温彬（中国民生银行首席经济学家）

　　王静文（中国民生银行研究院宏观研究中心主任）

　　5月物价表现大体符合市场预期。其中CPI表现为“食品强，能源弱，核心稳”，PPI表现为“生产强，生活弱”，有效需求不足仍是物价反弹的主要掣肘，政策仍需适时加大力度。

　　5月CPI同比上涨0.3%，与4月涨幅持平，环比下降0.1%，略强于近10年同期平均-0.2%的表现。其中，食品价格环比零增长，强于历史同期平均的-1.2%；能源中的交通工具用燃料环比-0.8%，明显弱于历史同期平均的1.6%；核心CPI环比-0.2%，略弱于历史同期平均的0.1%。

　　食品价格之所以有超季节性表现，主要由于猪肉、鲜菜和鲜果的强势。5月猪肉价格环比上涨1.1%，大幅好于历史同期平均的-1.2%，表现出“淡季不淡”特征。此前连续15个月的产能去化已为猪价反弹提供了基础。猪肉逆势上涨效应抵消了牛肉、羊肉的环比下降。此外，受天气变化尤其是南方暴雨影响，鲜菜、鲜果也有超季节性表现，共同推动食品价格走稳。

　　能源价格之所以明显下滑，主要由5月份国际油价下跌，我国成品油价格于月中大幅下调所致。除交通燃料价格环比明显下降外，水电燃料价格连续第3个月环比持平，略强于历史同期平均-0.1%的降幅，或在一定程度上反映出部分地区公用事业收费涨价的影响。

　　核心CPI环比小幅下降，弱于季节性。耐用消费品三大件中，家用器具环比下降1.1%，历史同期平均为环比持平；交通工具环比下降0.9%，弱于历史同期平均的-0.3%，两者均为连续第3个月环比下降。通信工具环比下降0.4%，与历史同期降幅大致持平，但已经连续第5个月环比下降。

　　服务价格5月环比下降0.1%，历史同期平均为环比持平。“五一”小长假过后旅游价格明显下降，全月环比-0.6%，略弱于历史同期平均的-0.5%。统计局指出，5月飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别下降9.4%、7.9%和2.7%。5月居住价格和租赁房房租价格均环比下降0.1%，而历史同期平均为环比持平。可以看出，无论是耐用品消费品还是服务价格，总体均偏弱势，反映出国内消费需求仍然相对不足。

　　PPI同样出现分化。5月PPI同比-1.4%，略好于市场预期，环比上涨0.2%，结束了此前连续6个月的环比下滑，亦好于季节性。5月全球能源价格有所回调，但以铜为代表的有色金属类价格在AI算力、芯片及电力投资增长预期下不断走高，并逐渐向国内传导，叠加去年同期基数明显走低，推动PPI同环比均有改善。

　　具体来看，5月生产资料价格环比上涨0.4%，好于历史同期平均的0.2%。其中，受国际市场有色金属价格上行影响，有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨3.9%；大规模设备更新等政策逐步落地见效，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.8%；煤炭主产地供应偏紧，“迎峰度夏”补库需求陆续释放，煤炭开采和洗选业价格环比上涨0.5%。与此同时，国际油价下行带动石油和天然气开采业价格环比下降2.1%；地产、基建需求偏弱，导致建材价格继续下降，玻璃制造、水泥制造价格分别环比下降1.2%、0.8%。

　　生活资料环比下降0.1%，连续第8个月环比下降，且弱于历史同期平均水平。其中食品价格环比下降0.2%，耐用消费品环比下降0.3%，一般日用品环比持平，衣着环比上涨0.1%，与CPI呈现出的走势大体一致。

　　总体来看，5月物价反映出“外需仍有韧性，内需相对不足”的特征，与4月30日中央政治局会议对于形势的研判大体一致。此次会议上，中央要求“坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势”，并将“扩大国内需求”上调至重点工作首位。

　　5月以来，超长期特别国债已如期启动发行。发改委已梳理出一批符合“两重”建设要求、可立即下达投资的重大项目，待资金到位后即可加快建设。央行通过叫停手工补息等方式降低银行负债成本，为下一步降息创造条件。一旦美国降息预期明确，我国货币政策宽松的空间将会打开。

　　此外，一系列稳地产接连出台。包括下调首付比例、取消房贷利率下限以及降低公积金贷款利率等，央行还推出了3000亿元的保障性住房再贷款，支持地方政府收储，助力消化库存。6月7日国常会进一步要求“着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”。

　　可以看出，政策已经开始发力，对物价的影响也有所显现。我们倾向于认为，下一阶段CPI和PPI均有回升基础。但如果要进一步夯实物价走势非法配资，可考虑将政策重心逐渐向消费端倾斜。